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娱乐城网址:回调即可配置,信用分化加剧,转债等待新券——海通债券月报(姜超等)

时间:2018-5-2 14:09:05  作者:  来源:  查看:6  评论:0
内容摘要:【利率债观察】资管新规落地,回调即可配置。①资管新规正式文件较征求意见稿明显放宽,落地有利于稳定市场预期。②4月以来经济通胀下行势头放缓,美债创新高,叠加近1个多月债市上涨过快、监管落地或带来短期调整。③中长期来看,影子银行监管加强,政府、企业和居民举债全面受限,融资需求下滑改善...
【利率债观察】资管新规落地,回调即可配置。①资管新规正式文件较征求意见稿明显放宽,落地有利于稳定市场预期。②4月以来经济通胀下行势头放缓,美债创新高,叠加近1个多月债市上涨过快、监管落地或带来短期调整。③中长期来看,影子银行监管加强,政府、企业和居民举债全面受限,融资需求下滑改善资金供需,推动利率的趋势性下行。

【信用债观察】资管新规或加剧信用分化。新规靴子落地且松于预期,债券收益率下行趋势将进一步明朗,但信用债分化也将加大,高等级、短久期信用债表现更优。一方面理财规模萎缩对中低等级信用债需求不利,且再融资压力增大推升信用风险,高等级信用债相对更优;另一方面净值型产品对净值波动的容忍度降低,将更偏好短久期品种。

【可转债观察】等待新券机会。①目前权益市场风险偏好受到贸易战、近期白马股重挫等因素影响,短期建议控制仓位,等待2季度末转债供给增加带来的新券配置机会。②18年债市和创新是两大机会,而创新类转债则是兼具两者机会风险的最佳选择,是绝对收益的必配品种。

资管新规落地,回调即可配置

——利率债月报

4月市场回顾:债牛确认,但上涨较快

4月利率债净供给5019亿元,较上月增加2349亿元,认购倍数分化。国债发行2851亿元,净供给2201亿元;政策性金融债发行3782亿元,净供给-200亿元;地方政府债发行3018亿元,无到期。4月存单净供给-731.5亿,3M股份行存单平均发行利率下行60BP。

4月中上旬,受益于资金面宽松、中美贸易争端加剧,以及通胀、出口和金融数据不及预期,债市持续上涨。到了4月17日央行宣布降准并部分用于置换MLF,次日债市大涨,但月末受到资金面紧张格局影响债市小幅下跌。具体来看,1年期国债较3月末下行32BP;10年期国债下行12BP。1年期国开下行25BP;10年期国开下行23BP。20年国开下行27BP,20年国债下行10BP。

5月货币政策前瞻:中性并非大水漫灌

货币中性并非大水漫灌。政治局会议强调货币政策稳健中性、降低企业融资成本,全力打好三大攻坚战依然排在首位。而联系央行降准主要用于替换到期的MLF、对冲缴税,银行体系流动性的总量变化不大,以上均表明货币政策从去年的偏紧转向中性,绝非大水漫灌。因而市场对央行货币政策全面转向的预期并不符合实际。

流动性改善预期未变。综合4月份央行的操作来看,央行公开市场净回笼800亿,而降准所释放资金应在1.4万亿以上,即便扣除9000亿MLF到期和4000亿财政缴款以后也还有剩余,因此流动性改善预期未变,只是远未到大水漫灌的程度。

资金面有望改善。由于影子银行监管加强导致表外融资持续回落,加之资管新规落地后,为了降低表外回表对实体经济的流动性冲击,货币政策由中性偏紧回归中性的趋势将更加明朗,资金供需将趋势性改善。随着跨月因素消除,5月初资金面有望改善。

5月债市前瞻:资管新规落地,回调即可配置

货币低增时代,债市充满机会。过去30年,在美国真正创造财富的是两类资产,一类是以纳斯达克指数为代表的创新类资产,另一类是固定收益资产,因为在控制了货币增速之后,美国利率出现了持续的下降。今年年初,我们明确提出看好创新和债市两类资产。这是因为,如果未来中国的货币不再超发,那么我们的财富创造模式将会发生巨大的变化。靠涨价赚钱、靠买房发财的时代就要结束了。而未来只有创造实际增长才能创造财富,这意味着创新才能创造价值,与此同时货币低增将抑制通胀预期,那么债市也会充满机会。

资管新规靴子落地。资管新规于4月27日靴子落地,且正式文件较征求意见稿明显放宽,具体包括过渡期延长、摊余成本法可适用于非标等资产、分级产品设计要求放宽,降低存量处置风险。但打破刚兑、净值管理、消除嵌套等核心原则未改。未来信贷回表仍是大势所趋,后续理财规模趋降,资管机构短期阵痛难免,但资管业务回归业务本源。

回调即可配置。资管新规一直是债市的悬头之剑,落地有利于稳定市场预期。对于后续债市走势,我们认为债牛趋势确认,短期回调则是配置良机。短期来看,4月以来经济和通胀下行的势头放缓,美债创新高,再加上近1个多月债市上涨过快、监管落地或带来短期调整。中长期来看,对影子银行的监管全面加强,政府、企业和居民的举债全面受限,这意味着周期行业重新面临需求下滑的考验,融资需求下滑改善资金供需,推动利率的趋势性下行。



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