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澳门娱乐城官网:重磅深度 | 长夜未央,债牛尚早

时间:2017-12-23 11:43:43  作者:  来源:  查看:25  评论:0
内容摘要:经历一年多的调整,长端收益率已接近历史高位,市场对债市正处于新一轮债牛前夜的看法增多。本轮债市调整时期,基本面、政策和市场结构均与过往有所不同。这些变化,或使本轮债市调整时间比市场预期的要长,慎言债牛前夜。◆债市经历四波调整,长端收益率接连破位,债牛前夜预期屡屡出现去年10月下旬...
经历一年多的调整,长端收益率已接近历史高位,市场对债市正处于新一轮债牛前夜的看法增多。本轮债市调整时期,基本面、政策和市场结构均与过往有所不同。这些变化,或使本轮债市调整时间比市场预期的要长,慎言债牛前夜。
◆债市经历四波调整,长端收益率接连破位,债牛前夜预期屡屡出现
去年10月下旬以来,债市经历四波调整;回调过程中,债牛前夜预期频现。去年以来,债市经历了去年10月下旬至12月下旬、今年1月初至2月上旬、3月底至5月底和10月初至今的四波调整。其中6月和9月,长端收益率一度快速下行,引发市场对债牛前夜的期待,我们及时提示“慎言债牛、为时尚早”。
10月以来,长端收益率快速上行、接近历史高位,债牛前夜预期再现。10月以来,债市经历快速调整,10年期国债收益率大幅上行至4%附近,接近历史高位。市场对债市正处于新一轮牛市前夜的看法增多,主要逻辑包括经济走弱、通胀压力不大、融资需求回落下银行配债增多等,然而这些逻辑或有待推敲。
◆本轮调整期,宏微观结构与过往有所不同,忽略这些变化或致误判
有别于过往,本轮债市调整时期,我国已进入转型阶段,沿用传统总量研究框框,容易产生误判。传统周期下,债市大幅调整多出现于经济过热、通胀压力较大的阶段,货币政策全面收紧。本轮债市调整时期,经济总量波动降低、结构优化,货币政策更加注重结构调节,沿用传统总量研究框架,容易产生误判。
市场交易主体由配置型机构转向交易型机构,也使本轮债市调整有别于过往。近年来,银行理财、券商资管等规模快速扩张,使债券市场交易主体由配置型机构逐渐转向交易型机构主导,回购融资需求大幅增加、债市杠杆上升。交易型机构对短期因素更加敏感,防风险背景下,交易型机构受到的影响相对较大。
◆债市持续调整下,配置价值渐现、趋势性机会难见,慎言债牛前夜
债券配置价值逐渐显现,然而基本面和流动性环境,并不支持债市出现趋势性机会。债市持续调整下,长端收益率已接近历史高位,债券配置价值逐渐显现。然而,结构持续优化下,经济韧性依然较强;同时,随着成本端压力持续释放,通胀中枢将明显回升。此外,金融防风险背景下,流动性环境或继续中性略紧。
银行配置需求较难明显修复,交易型需求也可能继续受到压制。同业存单纳入MPA考核的实施,或削弱部分银行配债能力;地方债的发行和较为旺盛的实体融资需求等,也不利于银行配债需求的修复。同时,随着防风险的持续推进,银行同业业务或继续收缩,理财等规模或趋于回落,债券交易型需求也将趋弱。
经历长达一年多的持续调整,长端收益率已接近历史高位,市场对债市正处于新一轮债牛前夜的看法增多。本轮债市调整时期,经济基本面、政策层面和市场结构均与过往有所不同。这些变化,或使本轮债市调整时间比市场预期的要长,慎言债牛前夜。



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